4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。733是什么意思其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增733是什么意思(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zà733是什么意思i)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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