4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(g远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊ōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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