公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管(guǎn)资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度(dù)上调动(dòng)了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的(de)商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这类(lèi)模式的创新点二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算模式，二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效)部基金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化(huà)。

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