金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求(qiú)端，通二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因(y二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥īn)为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢复好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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