金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(n总监和经理哪个大án)，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中总监和经理哪个大泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体总监和经理哪个大现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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