公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托(tuō)管行的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是(shì)日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利(lì)于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流(liú)程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席(xí)位直(zhí)连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和(hé)基(jī)金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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