4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行(xíng)中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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