近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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