事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn冀g是河北哪里的车牌)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额(é)低(dī)于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规(guī)定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的(de)利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7冀g是河北哪里的车牌703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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