金融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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