金(jīn)融界(jiè)5月15日消息 央行(xíng)今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期(qī)。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾经有消息称本月MLF中标(biāo)利率有(yǒu)可能下调(diào)，但是机构(gòu)分(fēn)析，央行行长易(yì)纲曾在(zài)3月(yuè)公(gōng)开表示(shì)目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日政治局会议(yì)对一(yī)季度(dù)的经(jīng)济(jì)复苏给(gěi)予充(chōng)分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠杆(gān)率(lǜ)提(tí)升(shēng)。5月(yuè)是缴税大月，需要关注下周缴税(shuì)周对资金面可能造成的(de)扰动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协定存款及通知(zhī)存款自律上限将下(xià)调，四大国有银行协定(dìng)存款和(hé)通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)下调幅度虎门销烟发生在哪里为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计(jì)银(yín)行协定(dìng)存款和(hé)通知存款利率(lǜ)上限的(de)下调有(yǒu)助于缓(huǎn)解(jiě)银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观研究(jiū)指出(chū)，近(jìn)期部(bù)分银(yín)行(xíng)调降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的进一步(bù)深(shēn)化。本轮存款利率(lǜ)调降背后的原因，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠(dié)加银行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负债成本，但是这并不足以(yǐ)触发超额储(chǔ)蓄(xù)大(dà)规模转为消(xiāo)费及向金融资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，严(yán)格上不(bù)算(suàn)降(jiàng)息，属于“利(lì)率市(shì)场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中(zhōng)小银行（地方农商行(xíng)为主）发布公告(gào)下调人民币(bì)存款挂牌(pái)利率(lǜ)，下调幅(fú)度(dù)在10-45bp不等。据(jù)《经济观察(chá)网(wǎng)》等权(quán)威(wēi)媒(méi)体报道，5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)下(xià)调，引(yǐn)发“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率(lǜ)体系的“压舱(cāng)石”，1年(nián)期(qī)存款基准利率(lǜ)（整存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行存款利率(lǜ)调(diào)降严格意义(yì)上并非真的降息。归(guī)根结底，本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降也(yě)属于(yú)“利率(lǜ)市(shì)场化”的进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利率调(diào)降(jiàng)背后(hòu)，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠(dié)加银行(xíng)净(jìng)息差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高位，居(jū)民储蓄(xù)释放(fàng)速度较慢。因此(cǐ)，存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降背景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流(liú)向消费、房(fáng)贷、资(zī)本(běn)市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降准以来，资金利率中枢回落，资(zī)金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转有所加(jiā)剧。存款利(lì)率(lǜ)调降一定程度上(shàng)可(kě)以(yǐ)疏通流动性淤(yū)积(jī)，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等虎门销烟发生在哪里政策利(lì)率接连调降后，银行净息差(chà)大幅收(shōu)窄，尤其是(shì)城(chéng)商行、农商行，因此压降存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率(lǜ)调降客观上将减轻银行负债成本，但(dàn)我们认为，这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转为(wèi)消费及向金融资产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低通胀”组合(hé)的延续(xù)，仍将利好高(gāo)股息资产(chǎn)和长期国(guó)债。客(kè)观(guān)上(shàng)，本轮银(yín)行下降存款利率的效(xiào)果与(yǔ)2022年(nián)4月(yuè)、9月的效(xiào)果类似，可(kě)以降(jiàng)低负债端成本，保(bǎo)护银(yín)行净息(xī)差(chà)。当(dāng)前流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社(shè)融-M2”剪(jiǎn)刀差倒(dào)挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降(jiàng)，理论上可以促使(shǐ)存(cún)款搬家，促使超额储蓄流出，更多转化为消费(fèi)。但我们觉得刺激(jī)难度较大，倾向于认为消费环(huán)比修(xiū)复最快的时(shí)候已经(jīng)过去(qù)。再回(huí)归经济基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高股息资产仍(réng)将占优。

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