2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业(yè)高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游板(bǎn)块(kuài)的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的(de)分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于(yú)中下游企业来说意味着(zhe)原(yuán)材料成本得到控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政(zhèng)府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同(tóng)步的(de)是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其(qí)是大(dà)尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速居(jū)前的(de)企(qǐ)业(yè)

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　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业(yè)的(de)红(hóng)利(lì)，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而(ér)中(zhōng)下游多(duō)数(shù)板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格(gé)波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数(shù)据(jù)来看(kàn)，硅(guī)片价(jià)格依(yī)然(rán)处于高(gāo)位。特别是上半年硅(guī)片价格持(chí)续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提(tí)前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的头部企(qǐ)业代(dài)表之(zhī)一(yī)通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易(yì)形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母(mǔ)净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年(nián)总共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年(nián)板块毛(máo)利(lì)率数(shù)据来(lái)看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏(fú)电池组(zǔ)件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多(duō)竞(jìng)争(zhēng)激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球出(chū)货量(liàng)达(dá)77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单(dān)晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金(jīn)属工(gōng)业协会硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的(de)影(yǐng)响。今(jīn)年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季(jì)度存货周转率数(shù)据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存(cún)货(huò)周转率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过(guò)于求的局面，在清理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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