私募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金业(yè)协会（下称(chēng)中基(jī)协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚(jiān)持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记备(bèi)案(àn)标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资(zī)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)基金合同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合(hé)投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等(děng)方(fāng)式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机(jī)构发行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易(yì)异化(huà)为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格(gé)投(tóu)资者提供通道(dào)服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步(bù)细(xì)化(huà)对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易(yì)）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金(jīn)来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或者(zhě)自(zì)行(xíng)负(fù)责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机(jī)构(gòu)资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投(tóu)资(zī)者门(mén)槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募(mù)基(jī)金相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回(huí)到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不(bù)同(tóng)情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及(jí)底线(xiàn)要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施后存(cún)量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设置不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期(qī)，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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