4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zh5k是多少钱，5k是多少钱人民币ǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI5k是多少钱，5k是多少钱人民币同比基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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