文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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