5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为(wèi)可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会，判断中特(tè)估(gū)的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面(miàn可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句)可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重(zh可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句òng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的(de)科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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