金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度走高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态(tài)势(圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银(y圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ín)行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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