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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落(luò你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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