金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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