事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传田井读什么字，畊和耕的区别统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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