美(měi)国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关(guān)注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤ì)者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发(fā)生(shēng)违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利(lì)才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明(míng)显的(de)超(chāo)额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全(quán)球整体风险因(yīn)素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环(huán)境下(xià)，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风(fēng)险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空(kōng)美国(guó)高评(píng)级(jí)银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预(yù)计(jì)将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何(hé)为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三(sān)个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中(zhōxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤ng)国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度。

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