金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出(正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算chū)，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算增速双双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(y正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算è)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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