2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能源的(de)重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但行业内上中(zhōng)下(xià)游板块的(de)盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)主要分(fēn)为(wèi)5大(dà)板块(kuài)，分别(bié)是上游的(de)硅料(liào)硅片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上(shàng)游(yóu)板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出(chū)：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对(duì)于(yú)中下游企业(yè)来说意味着原材料成本(běn)得(dé)到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计(jì)发(fā)现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市(shì)企(qǐ)业(yè)经营规模不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居(jū)行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池(chí)处于供不应求的(de)状态(tài)，年(nián)内累计实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发(fā)现，上中下游呈现的(de)结(jié)果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光(guāng)伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块(kuài)毛利率不(bù)及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的(de)数(shù)据来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位(wèi)。特别是(shì)上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签订巨额(é)订单，提前(qián)完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是，48家蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大(dà)全(quán)能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经营情况

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　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平(píng)均毛(máo)利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛(máo)利率(lǜ)呈(chéng)现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)归母净利(lì)润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率数据(jù)来看(kàn)，中下(xià)游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变(biàn)器毛利(lì)率(lǜ)3年来(lái)基(jī)本持平(píng)，而(ér)光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电(diàn)池组件成为毛利(lì)率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行业不(bù)同板块(kuài)的(de)毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头(tóu)部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单(dān)晶(jīng)硅等(děng)硅片的(de)阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金(jīn)属工业(yè)协会(huì)硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的经营数(shù)据也可(kě)看出硅片价(jià)格下跌(diē)对上游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据(jù)发现，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(y蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗è)存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这对(duì)于(yú)光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对(duì)中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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