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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一般滞后(hòu)130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续(xù)改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司

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