近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

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　　近期北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源(yuán)于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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