大家周末(mò)好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与(yǔ)科(kē)索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲(chōng)突中使用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入(rù)了(le)兹(zī)韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的(de)自治省，1999年(nián)科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上(shàng)行！这一数据创(chuàng)年内(nèi)新高(gāo)，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值(zhí)4.3％，高(gāo)于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当(dāng)前(qián)经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联(lián)储将继续加息的(de)押注，数(shù)据(jù)公(gōng)布后，这些合约(yuē)的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度低(dī)于此前的(de)预期。强劲的(de)经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的(de)缓(huǎn)解降(jiàng)低了今(jīn)年降息的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预(yù)计基准利率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工板(bǎn)块(kuài)略显分(fēn)化。期货日报记者(zhě)观察到，煤化(huà)工品种无论(lùn)是下跌(diē)幅(fú)度，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，跌(diē)幅较小；而以春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句尿素、甲醇(chún)原料成本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源(yuán)首席分析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根源还(hái)是(shì)原料(liào)端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源(yuán)危机在(zài)期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场进入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目(mù)前工业品整体仍处于(yú)衰退(tuì)交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前(qián)期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东(dōng)主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩(yán)油非常(cháng)规(guī)能源产量增速持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以沙特(tè)和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能(néng)源品的下(xià)行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动(dòng)力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应(yīng)有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业链各(gè)环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种(zhǒng)构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)的(de)趋(qū)势(shì)中，原(yuán)料煤(méi)炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下(xià)移。”中信建投期货分析师(shī)刘书源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势(shì)震荡(dàng)的(de)走势，并未出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期(qī)期(qī)货研(yán)究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市(shì)场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消息(xī)面无(wú)利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场供(gōng)应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情(qíng)况(kuàng)下，市场可(kě)流通货(huò)源充裕，今年受到(dào)天气因素的影响，水电出(chū)力(lì)预计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本(běn)端难以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化(huà)工(gōng)整体需求端(duān)不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需求(qiú)受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期(qī)的持续(xù)走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以及自(zì)身品(pǐn)种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终(zhōng)端产品的需(xū)求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加(jiā)近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的(de)大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤(méi)化(huà)工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自(zì)身表现同样低迷，面(miàn)临较大的(de)亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份(fèn)以来新低，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙地区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下(xià)跌幅度大于原料(liào)端，利润(rùn)修(xiū)复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于甲醇(chún)现货价(jià)格不断创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货价(jià)格(gé)回到(dào)历史低(dī)位(wèi)，上游甲醇生产企(qǐ)业(yè)整体(tǐ)利润并没有随(suí)着煤价回落、采购成本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部(bù)分(fēn)内(nèi)地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值(zhí)得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历(lì)过前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的(de)产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走(zǒu)出(chū)偏弱(ruò)周期主要取(qǔ)决于需求的恢(huī)复(fù)情(qíng)况，下半年(nián)部分品(pǐn)种面临(lín)较大投产压(yā)力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将受到低价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主要还是(shì)基于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表(biǎo)现较为(wèi)坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多数下(xià)跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油(yóu)价和G7在其年度领导(dǎo)人会议(yì)上承诺(nuò)将加大(dà)力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避其石油和(hé)燃料(liào)出(chū)口价格上限的行为都对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主要来(lái)自于中国(guó)需求复苏的(de)持(chí)续；同时(shí)美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强的关(guān)键原因还是在于(yú)原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成(chéng)品油库存均出现不同程(chéng)度(dù)的(de)下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗(luó)斯减产不及(jí)预(yù)期，但沙特能(néng)源(yuán)部长发言力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下半年(nián)全(quán)球原油平衡表。但(dàn)在美国(guó)债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一致(zhì)前，宏观层面的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提(tí)升。预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价(jià)格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减产(chǎn)已在(zài)原油及成品油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应(yīng)构成扰动。且近(jìn)期沙特(tè)能源(yuán)部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)带来(lái)的需求端(duān)不(bù)确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发(fā春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句)生(shēng)，二季度(dù)起的基准(zhǔn)去库(kù)预(yù)期(qī)仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现(xiàn)中(zhōng)，油制强(qiáng)于(yú)煤制的(de)可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下(xià)行的趋势依(yī)然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季(jì)是成品油消费(fèi)高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市(shì)场中(zhōng)下(xià)游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑现(xiàn)减量预期之前，油化(huà)工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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