原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分(fēn)析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的(de)复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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