事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

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