金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

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　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自(zì)去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多数(shù)银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气(qì)度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气(怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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