文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延(yán)续(xù)上个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累(lèi)计(1亿等于多少万jì)增速上升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 1亿等于多少万