金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济(jì)基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显。

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