4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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