事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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