作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统(tǒng)计局公布了4月份的(de)通胀数(shù)据：4月份居民消费价格同比上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离(lí)转负仅一步之(zhī)遥，是(shì)否到了需要(yào)担心(xīn)通缩的时候？我们认为(wèi)“通缩论”言过其实：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹(dàn)，意味(wèi)着通(tōng)缩(suō)压力(lì)正逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环比(bǐ)回(huí)升，也(yě)指向当(dāng)前经济仍在温和修复(fù)。下半年随着生猪价格(gé)筑底回升、消费需求(qiú)逐步(bù)回暖(nuǎn)，物价水平有(yǒu)望(wàng)回归正常水平，通(tōng)缩(suō)和通胀均不构成(chéng)当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品(pǐn)拉(lā)低(dī)通胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出(chū)行(xíng)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨少，黑(hēi)金价格(gé)走弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关(guān)注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　以(yǐ)下(xià)是正文

　　食品拉(lā)低(dī)通胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上看(kàn)，食品项仍(réng)是主要拖累，4月食(shí)品价格环比下(xià)降1％、非食品价格(gé)则(zé)环(huán)比小幅(fú)上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能(néng)源后，4月核心(xīn)CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持平(píng)至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜(cài)、肉价(jià)格续降，仍(réng)是(shì)主(zhǔ)要(yào)拖累。受受生猪(zhū)产能充(chōng)足以及消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅(fú)较上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带动价格分(fēn)别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长(zhǎng)假出(chū)行(xíng)需求带动(dòng)旅(lǚ)游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价促(cù)销以(yǐ)及国内油价下降影响，交通工(gōng)具及交通工(gōng)具用燃料价格环比(bǐ)分别下(xià)降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大

　　受国内外市(shì)场(chǎng)需(xū)求表现偏弱及(jí)国际大宗(zōng)商品价(jià)格波动影响，4月(yuè)PPI环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)0.5％，同时受上年(nián)同期高基数的影响，同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。国内生产资料、生活(huó)资料价(jià)格环比(bǐ)分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际(jì)原油价格波动带动国(guó)内(nèi)油煤加工、化学原(yuán)料及(jí)制(zhì)品相关行业价格环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现不及预(yù)期(qī)影响，黑金采选及(jí)冶炼(liàn)、有色采(cǎi)选相关行(xíng)业价(jià)格结束(shù)自去年(nián)底以来的强势表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续(xù)释放、供给(gěi)相(xiāng)对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之(zhī)遥，是否到了需(xū)要担心通缩的时候？我们认(rèn)为，应当理性看待物价(jià)数据，“通(tōng)缩(suō)论”言过其(qí)实：一(yī)方面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历史低位(wèi)，但今年初以来(lái)有所反弹，意味着通(tōng)缩(suō)压力正在(zài)逐步(bù)缓(huǎn)解；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环比回(huí)升，环比走势均处(chù)于正常波(bō)动(dòng)区(qū)间，也(yě)指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年二(èr)、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较(jiào)高，高(gāo)基数或对今年后续CPI同比读数持续造成扰动(dòng)。我们认为，应更多关(guān)注环(huán)比变动(dòng)情况以及核心CPI的走势。而随着下(xià)半(bàn)年生猪需求的回(huí)升，以(yǐ)及(jí)中(zhōng)央猪(zhū)肉收(shōu)储(chǔ)工作的开展，生(shēng)猪价格有(yǒu)望筑底回升，食(shí)品项对CPI的拖累将有所缓解(jiě)，下半年物价(jià)水平有望(wàng)逐(zhú)步(bù)回归至正常(cháng)水平、整(zhěng)体(tǐ)将保持温和上涨态(tài)势(shì)，通(tōng)缩和通胀均不构(gòu)成当(dāng)前(qián)经济的主要矛(máo)盾。

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