文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比(b跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗ǐ)，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专(zhuān)用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游(yóu)行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业成本高(gāo)居不(bù)下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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