原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fā一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗ng)；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的(de)库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在(zài)不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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