来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出(武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百chū)，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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