2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，202李宇春的现任丈夫是谁3年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的(de)呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我李宇春的现任丈夫是谁们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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