文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉友弄成小喷泉制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利(lì)用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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