金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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