金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模和地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路strong>为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。