事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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