4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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