近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的主要(yào)产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其(qí)电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大客户竟(jìng)然(rán)是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不(bù)只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第(dì)二大(dà)股东有可(kě)复(fù)活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从(cóng)事从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出(chū)了(le)4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公(gōng)司(sī)发(fā)生的与经(jīng)营业务(wù)无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学(xué)品销售(shòu)收(shōu)入(rù)占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少(shǎo)上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审(shěn)议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和(hé)先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫(liú)关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报(bào)稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公(gōng)司(sī)主营业(yè)务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌(diē)至行(xíng)业成本线(xiàn)附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的(de)决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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