美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美(měi)联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管(gu大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水ǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多国家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国和发达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致有确(què)定(dìng)的预(yù)期，所以近(jìn)期(qī)美(měi)国以及(jí)全(quán)球资本(běn)市场并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提(tí)供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因(yīn)为美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合(hé)下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美(měi)股(gǔ)也(yě)是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美(大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水měi)国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加(jiā)息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出(chū)美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖(mài)出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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