来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央(心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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