调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者(zhě)观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌(diē)，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相对(duì)较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中(e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路(lù)径依(yī)赖，去(qù)年极端的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来(lái)临(lín)后行情一(yī)触(chù)即(jí)发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一(yī)窥究(jiū)竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求的(de)主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫(yì)情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调油需求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚美e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数(měi)套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油(yóu)库(kù)存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下(xià)调(diào)油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数n)乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真正进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已(yǐ)经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下(xià)游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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