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加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存(cú加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差n)期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差rong>

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。