来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业(yè)表现来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎ晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好n)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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