金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌(líng)晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性(xìng)的(de)，当前(qián)中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的(de)回(huí)落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由(yóu)于(yú)受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济(jì)社(shè)会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来受到(dào)世(shì)界(jiè)经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处于温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(上尉是什么级别，上尉是连长还是营长jìn)几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度(dù)逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大关，今年(nián)以(yǐ)来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居(jū)住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力(lì)也(yě)在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％上尉是什么级别，上尉是连长还是营长左右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不(bù)符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体(tǐ)系(xì)、而不(bù)是(shì)非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过(guò)往，企业有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相上尉是什么级别，上尉是连长还是营长较(jiào)之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被(bèi)过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估(gū)，前半(bàn)程靠居民(mín)出行(xíng)和(hé)企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业(yè)招工需(xū)求(qiú)在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复(fù)出(chū)现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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